ثلاثة من أعضاء الفيدرالي صوّتوا لرفع الفائدة، والدولار يواصل التراجع

أكثر تصويت انقساماً في اللجنة الفيدرالية منذ 2016 كان يُفترض أن يدعم الدولار. وبعد جلستين، لا تزال الأسواق تتحرك في الاتجاه المعاكس.

آخر تحديث: الجمعة 31 يوليو 2026، الساعة 12:30 بتوقيت مكة المكرمة

فعل الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء 29 يوليو شيئاً يُقرأ على الورق باعتباره متشدداً: ثلاثة من صانعي السياسة داخله خرجوا رسمياً عن الإجماع وصوّتوا لرفع الفائدة، في أكثر معارضة موحّدة ينتجها البنك المركزي منذ نحو عقد.

ومنذ تلك اللحظة، والدولار يتراجع.

هذا التناقض الظاهري هو أكثر ما يستحق التوقف عنده في هذا الاجتماع، وهو يكشف عن وضعية السوق أكثر مما يكشفه القرار نفسه. فبحلول صباح الجمعة في أوروبا، كان اليورو قد صعد إلى أعلى مستوى في أسبوعين فوق 1.1500، والذهب يتماسك بارتياح فوق مستوى 4,000 دولار الذي كان يختبره قبل القرار، ومنحنى عائد سندات الخزانة قد انحدر بشكل يوحي بأن مستثمري السندات لا يتعاملون مع التثبيت باعتباره مطمئناً.

النقاط الرئيسية

• صوّتت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بأغلبية 9 مقابل 3 على تثبيت نطاق الفائدة عند 3.50% إلى 3.75%، في خامس اجتماع متتالٍ دون تغيير.
• فضّل كل من بيث هاماك (كليفلاند) ونيل كاشكاري (مينيابوليس) ولوري لوجان (دالاس) رفعاً بمقدار ربع نقطة. وهي أول معارضة ثلاثية في اتجاه واحد منذ سبتمبر 2016.
• رغم المظهر المتشدد، تجاوز اليورو دولار مستوى 1.151 وهو الأعلى منذ نحو أسبوعين، ويتماسك الذهب قرب 4,070 دولاراً.
• انحدر منحنى عائد السندات، إذ أغلق عائد السنتين قرب 4.28% بينما تجاوز عائد الثلاثين عاماً أعلى مستوى له منذ سنوات.
• يشير تسعير العقود الآجلة إلى احتمال يقارب 63% لرفع الفائدة في سبتمبر.
• انقسمت نتائج شركات التقنية الكبرى بحدة، إذ صعدت مايكروسوفت نحو 15% بينما تراجعت ميتا نحو 9% في الجلسة نفسها.
• تصدر القراءة الأولية لتضخم منطقة اليورو لشهر يوليو اليوم، وهي أول محفز خاص باليورو منذ أسبوعين.

ماذا فعل الفيدرالي بالضبط؟

أبقت اللجنة النطاق المستهدف لسعر الفائدة عند 3.50% إلى 3.75%. وأشار البيان إلى أن النشاط الاقتصادي يتوسع بوتيرة متينة رغم حالة عدم اليقين المرتفعة المرتبطة جزئياً بالصراع في الشرق الأوسط، وأن نمو الإنتاجية والاستثمار الرأسمالي قويان.

المعارضة هي الجزء اللافت. فقد جاءت أصوات الرفض الثلاثة كلها من رؤساء بنوك احتياطي إقليمية، ولم يصدر أي منها عن محافظين معيّنين من واشنطن، وهم عادةً الأقرب إلى موقف الرئيس. وكان هاماك وكاشكاري ولوجان قد جادلوا علناً بأن التضخم، الذي يتجاوز هدف الفيدرالي البالغ 2% منذ أكثر من خمس سنوات، يستدعي استجابة أكثر حزماً.

وكانت لوجان الأكثر صراحةً حين قالت إن الفائدة ينبغي أن تكون "أعلى بشكل معتدل". أما هاماك فقالت إن الفيدرالي قد يحتاج إلى النظر في رفع الفائدة. أما صوت كاشكاري فكان مفاجأة، إذ لم يكن المتعاملون قد هيّأوا مراكزهم له. ودخوله في صف المعارضين يشير إلى أن الجناح المتشدد داخل اللجنة أوسع مما يفترضه المراقبون من الخارج.

اليورو دولار: تجاوز حاجز 1.15

المصدر: شارت TIOmarkets MT5 المباشر لزوج EUR/USD

أوضح تعبير عن ضعف الدولار بعد الاجتماع يظهر في اليورو، والحركة امتدت ولم تتلاشَ.

فقد ظل اليورو دولار الأسبوع الماضي محصوراً تحت سقف منطقة 1.1440، متداولاً قرب 1.1386 يوم 28 يوليو بينما كان الدولار عند أعلى مستوى له في شهر. ثم اخترق ذلك السقف خلال ساعات من قرار الفيدرالي، واستقر بين 1.1450 و1.1458 يوم الخميس، ثم واصل الصعود ليتداول قرب 1.1513 صباح الجمعة في أوروبا، وهو أقوى مستوى له في نحو أسبوعين.

وهنا نقطتان يجدر الفصل بينهما.

الأولى أن هذه الحركة لا علاقة لها باليورو تقريباً. فقد ثبّت البنك المركزي الأوروبي الفائدة يوم 23 يوليو مبقياً معدل الوديعة عند 2.25%، وتراجع تضخم منطقة اليورو إلى 2.8% في يونيو من 3.2% في مايو. دخلت العملة الموحدة هذا الأسبوع دون محفز خاص بها، فورثت اتجاه الدولار ببساطة.

الثانية أن اليوم هو آخر يوم تداول في يوليو. وتدفقات إعادة التوازن في نهاية الشهر تضخّم عادةً تحركات العملات في الجلسة الأخيرة، مع تعديل الصناديق لتحوطاتها بعد شهر تفوقت فيه الأسهم الأمريكية. وهذا عامل يستحق الأخذ في الحسبان قبل قراءة قناعة اتجاهية كبيرة في الجزء الأخير من هذه الحركة.

واليورو يحصل أخيراً على محفز خاص به اليوم. فالقراءة الأولية لتضخم منطقة اليورو لشهر يوليو تصدر عن يوروستات، مع توقعات قريبة من 2.8% للمؤشر العام. القراءة الأعلى قد تنعش حجة تشديد إضافي من البنك المركزي الأوروبي وتمنح الزوج سبباً للحفاظ على مكاسبه، والأدنى قد تتركه معتمداً على الدولار من جديد.

الذهب: يحافظ على ما كسبه

المصدر: شارت TIOmarkets MT5 المباشر لزوج XAU/USD.

كان الذهب مثبّتاً قرب مستوى 4,000 دولار النفسي قبل القرار. ثم ارتفع نحو 100 دولار في أعقابه، بالغاً 4,116.26 دولاراً في ذروته خلال جلسة الأربعاء وهو الأعلى منذ 23 يوليو، قبل أن يستقر في نطاق بين 4,050 و4,090 دولاراً، متداولاً قرب 4,050 دولاراً صباح الجمعة.

التماسك نفسه هو القصة. فقوتان تتجاذبانه في اتجاهين متعاكسين وتكادان تلغيان أثر بعضهما.

الدولار الأضعف يدعم المعدن لأنه يجعله أرخص على المشترين بالعملات الأخرى، وبيانات التضخم الأمريكية (PCE) الأهدأ تعمل في الاتجاه نفسه بتخفيف الضغط نحو تشديد فوري. وفي المقابل، يشكّل ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل رياحاً معاكسة، لأن أصلاً لا يدر عائداً ينافس بصعوبة حين يدفع البديل عائداً أعلى.

كما أضافت الضربات الأمريكية الجديدة على أهداف إيرانية طلباً على الملاذ الآمن، وعقّدت في الوقت نفسه صورة التضخم التي يستشهد بها متشددو الفيدرالي، وهو تلخيص عادل لسبب تحرك الذهب عرضياً بدلاً من الاختراق.

ويتجه المعدن نحو أول مكسب شهري له منذ فبراير، رغم بقائه دون المستوى القياسي فوق 5,590 دولاراً المسجل في أواخر يناير. ويراقب المتداولون مستوى 4,000 دولار كدعم و4,200 دولار كمقاومة تالية.

داو جونز: المتفوق الهادئ

المصدر: شارت TIOmarkets MT5 المباشر لمؤشر US30،.

أغلق داو جونز يوم الخميس عند نحو 51,935 نقطة، مرتفعاً قرابة 340 نقطة أو 0.66%، فيما كان عقد US30 المكافئ قرب 51,943. والسوق النقدي الأمريكي مغلق وقت نشر هذا التقرير، ويُعاد فتحه الساعة 16:30 بتوقيت مكة.

يبدو هذا المكسب متواضعاً بجانب 1.21% لمؤشر S&P 500 و2.49% لناسداك، والسبب هو التركيبة. فعضوية داو جونز من الشركات القيادية ذات الطابع القيمي منحته انكشافاً أقل على جدل الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي الذي هيمن على الأسبوع، واستفادة أقل من موجة صعود التقنية التي تلت نتائج مايكروسوفت.

وظل المؤشر متماسكاً في نطاق واسع بين 51,500 و52,000 نقطة خلال الأسبوع. وكسر هذا النطاق قد يعتمد على الفيدرالي بدرجة أقل، وعلى ما إذا كان دوران الأرباح سيتسع خارج قطاع التقنية بدرجة أكبر. وقد أشارت الأسواق الآسيوية إلى افتتاح أعلى يوم الجمعة بعد ارتداد أسهم التقنية العملاقة، ما يوحي بوجود الشهية لذلك.

شركات التقنية الكبرى قسّمت السوق نصفين

أبرز ما ميّز جلسة الخميس هو حدة التباين بين نتائج الشركات العملاقة.

وأضاف قطاع تكنولوجيا المعلومات نحو 5% يوم الخميس، في أفضل جلسة يومية له منذ 2025 والأقوى بين قطاعات S&P 500 الأحد عشر.

النمط هنا أهم من أي رقم منفرد. فقد كافأ المستثمرون مايكروسوفت لإظهارها أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يتحول إلى إيرادات سحابية، وعاقبوا ميتا لرفعها الإنفاق دون إشارة إيرادات موازية. وهو الاختبار نفسه الذي واجهته ألفابت وتسلا وإنتل الأسبوع الماضي، حين تجاوزت الثلاث التقديرات وتراجعت الثلاث.

تجاوز التوقعات لم يعد كافياً. فالشركات مطالبة الآن بإثبات عائد على رأس المال الذي تضخه.

وللسياق: يقدّر المحللون نمو أرباح شركات S&P 500 في الربع الثاني بنحو 23.2% على أساس سنوي، وهو أعلى من متوسط الخمس سنوات البالغ 16.4%. أي أن هذا موسم أرباح قوي يُقيَّم بمعايير سوق شديدة التطلب.

لماذا يتراجع الدولار على خبر متشدد؟

لأن السوق كان قد قام بتسعير التشدد مسبقاً.

فقبيل الاجتماع، كان تسعير العقود الآجلة قد منح احتمالاً يقارب الثلث لرفع صريح للفائدة، وكان الدولار يتداول قرب أعلى مستوى له في شهر. وحين ثبّتت اللجنة الفائدة، حتى مع ثلاث معارضات مرفقة، لم يجد المتداولون الذين هيّأوا مراكزهم لتشديد مفاجئ ما يستندون إليه. فالمعارضات كانت متشددة في المضمون لا في النتيجة.

وهذا مثال مدرسي على آلية تُوقع متداولي التجزئة مراراً: ما جرى تسعيره قبل الحدث غالباً ما يكون أهم مما يقدمه الحدث نفسه. فالقرار قد يكون متشدداً بالقياس إلى الأساسيات وتيسيرياً بالقياس إلى وضعية السوق في الوقت نفسه. ويوم الأربعاء، انتصرت وضعية السوق، وامتد الأثر إلى الجمعة.

والمنطق نفسه يفسر حركة الذهب. فالرفع كان سيشكل رياحاً معاكسة لأصل لا يدر عائداً، وغيابه مقترناً بدولار أضعف وبيانات تضخم أهدأ منح المعدن مساحة للحفاظ على مكاسبه، حتى وإن كانت المعارضات تقوّي حجة رفع الفائدة لاحقاً في العام.

الإشارة في سوق السندات

روت الأسهم والدولار قصة واحدة. أما منحنى عائد سندات الخزانة فروى قصة أخرى، وهي الأكثر دلالة.

فعائد السنتين، وهو الأجل الأكثر حساسية للسياسة قصيرة المدى، تراجع ابتداءً أكثر من عشر نقاط أساس إلى 4.22%، قبل أن يتعافى ليغلق قرب 4.28% أي دون تغير يُذكر. أما عائد الثلاثين عاماً فذهب في الاتجاه المعاكس، مرتفعاً أكثر من عشر نقاط أساس ليتجاوز أعلى مستوى له منذ سنوات.

وانحدار المنحنى بهذا الشكل يعكس عادةً مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر مقابل الاحتفاظ بديون طويلة الأجل في بيئة لم يُهزم فيها التضخم بشكل مقنع. وبعبارة أخرى: الطرف القصير قبِل أن الفيدرالي متوقف، بينما شكّك الطرف الطويل في استدامة هذا التوقف.

وهذا ليس مزيجاً مطمئناً لبنك مركزي يدخل اجتماعه السادس دون تحرك.

أول اختبار حقيقي لوارش

كان هذا ثاني اجتماع فقط يترأسه كيفين وارش، الذي أزال عمداً التوجيه المستقبلي من بيانات اللجنة بعد الاجتماعات. وهذا الخيار يرفع من أهمية كل اجتماع، إذ تسعّر الأسواق السياسة النقدية من البيانات والمعارضات وحدها في غياب خارطة طريق، وهو بالضبط ما حدث هذا الأسبوع.

وحين سُئل في المؤتمر الصحفي عما إذا كانت بيانات التضخم تبرر التشديد، رفض وارش إطار الاستعجال قائلاً: "هذه اللجنة، وهذا المجلس، يعملان منذ ثمانية أسابيع ونصف. أما نفاد الصبر الذي تشعر به الأسر والشركات فمستمر منذ 63 شهراً."

كما رفض فكرة أن التثبيت يعكس جموداً، فقال: "لم يكن هناك شيء جامد في تلك المناقشة"، واصفاً إياها بأنها "نقاش نشط وقوي حول كامل نطاق ما يمكننا فعله وما قد نرغب في فعله في الفترة المقبلة".

والنتيجة العملية لإزالة التوجيه المستقبلي هي أن كل إصدار بيانات صار يحمل وزناً أكبر لا أقل. فحين يمتنع البنك المركزي عن الإشارة، تملأ الأسواق الفراغ بالمبالغة في رد الفعل على كل قراءة.

ماذا تراقب بعد ذلك؟

• تضخم منطقة اليورو، اليوم. تصدر القراءة الأولية لشهر يوليو صباح اليوم مع توقعات قريبة من 2.8% للمؤشر العام. وهي أول محفز خاص باليورو منذ أسبوعين، والاختبار المباشر لما إذا كان الزوج سيصمد فوق 1.15.
• تدفقات نهاية الشهر، اليوم. الجلسة الأخيرة من يوليو تحمل نشاط إعادة توازن قد يشوّه تحركات العملات والأسهم قرب الإغلاق.
• بيانات التضخم والوظائف الأمريكية. مع تصويت ثلاثة أعضاء بالفعل لصالح الرفع، صار الحاجز أمام فوز المتشددين بأغلبية في سبتمبر أدنى مما كان يبدو قبل أسبوع.
• محضر اجتماع 19 أغسطس. التصويت يخبرك أن ثلاثة أعضاء عارضوا. أما المحضر فيخبرك كم عضواً آخر كان قريباً من الانضمام إليهم، وهو الرقم الذي يحدد فعلياً ما سيحدث في سبتمبر.
• الطاقة والجيوسياسة. الضربات الأمريكية المتجددة على أهداف إيرانية قلّصت احتمالات تهدئة قريبة. والنفط يغذي مباشرةً توقعات التضخم التي يستشهد بها المتشددون.

مخاطر المبالغة في قراءة هذا الحدث

المعارضات الثلاث إشارة لا التزام. فالصوت المعارض بيان رسمي عن تفضيل في اجتماع واحد، لا تعهد بالتصويت بالطريقة نفسها في الاجتماع التالي.

وشهر واحد من البيانات ليس اتجاهاً كذلك. فقد تراجعت أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في يونيو بنسبة 0.1% على أساس شهري مع ارتفاع المؤشر الأساسي 0.1%، ونما الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني بمعدل سنوي 1.5% مقابل 2.1% في الربع الأول. لكن الإصدار نفسه أظهر ارتفاع المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين من القطاع الخاص، وهي قراءة أنقى للطلب المحلي، بنسبة 3.9% مقابل 1.7%. أي أن تباطؤ المؤشر العام وتسارع الطلب المحلي يشيران إلى اتجاهين مختلفين.

كما أن تقدير الناتج المحلي الأولي هو بالضبط ما يوصف به: أولي، مبني على بيانات مصدرية غير مكتملة وقابل للمراجعة.

وكما أُشير أعلاه، قد تبالغ تدفقات نهاية الشهر في تضخيم الجزء الأخير من حركة أي عملة. وصعود اليورو فوق 1.15 يستحق تأكيداً الأسبوع المقبل قبل التعامل معه ككسر نظيف.

الخلاصة

كان قرار يوليو تثبيتاً مع علامة استفهام. لم تتحرك الفائدة، لكن تركيبة التصويت حرّكت النقاش، وبعد جلستين لا يزال السوق يعيد تسعيره.

وبالنسبة للمتداولين، لم يعد السؤال المطروح هو ما إذا كان الفيدرالي قد انتهى، بل ما إذا كان التضخم سيبرد بسرعة كافية لمنع لجنة منقسمة بوضوح من التشديد مجدداً، وما إذا كان الطرف الطويل من المنحنى يصدّق ذلك. وحتى صدور محضر أغسطس وقراءة التضخم المقبلة، سيحمل كل إصدار بيانات أمريكية رئيسي وزناً أكبر من المعتاد بالنسبة للدولار والذهب وعوائد السندات ومؤشرات الأسهم.